COLABORADORES
Jeffrey Schulze, CFA
Head of Economic and Market Strategy
Josh Jamner, CFA
Senior Investment Strategy Analyst
Puntos clave
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La generación de beneficios y el liderazgo en el mercado siguen extendiéndose a un grupo cada vez más amplio de valores. Creemos que enfocarse en los beneficios debería formar parte de la estrategia de cualquier inversor en renta variable a la hora de identificar qué valores liderarán el mercado en los próximos meses.
- Los comentarios de las principales empresas industriales apuntan a que el ciclo de inversión en activo fijo (capex) por fin se está ampliando, una perspectiva que confirman indicadores clave como los nuevos pedidos del ISM y, en general, el gráfico del riesgo de recesión de EE. UU. de ClearBridge, que este mes mantiene su señal verde global y no ha variado.
- Aunque el mercado podría seguir en una fase de asimilación tras las fuertes subidas del segundo trimestre, creemos que lo más probable es que las acciones suban en la segunda mitad, gracias al continuo impulso de los beneficios.
En julio asistimos a una rotación del liderazgo del mercado de renta variable estadounidense: los valores que antes iban en cabeza quedaron rezagados y al contrario. Esto fue especialmente evidente en las operaciones de inversión vinculadas a la IA y al momentum; estas últimas, según el S&P 500 Momentum Index, cedieron en julio alrededor del 40 % de las ganancias acumuladas en lo que va de año, mientras que muchos de los líderes de la IA sufrieron caídas aún mayores. Aunque justo al final del mes (y en los primeros días de agosto) se produjo una recuperación, muchos inversores buscan indicios sobre cuáles serán los próximos líderes del mercado tras varias semanas de fuerte volatilidad.
Creemos que enfocarse en los beneficios debería formar parte de la estrategia de cualquier inversor en renta variable a la hora de identificar qué valores liderarán el mercado en los próximos meses. El análisis de los últimos años muestra que los beneficios han estado aún más vinculados de lo habitual a las rentabilidades del mercado, ya que desde abril de 2020 más del 100 % de la rentabilidad de las cotizaciones del S&P 500 se ha debido a la mejora de las expectativas de beneficios, y no a la expansión de múltiplos. El crecimiento de los beneficios se concentró considerablemente entre 2022 y 2024; sin embargo, la mayor parte de los beneficios y las rentabilidades del mercado provino de un pequeño grupo de valores a los que se denominó los «siete magníficos».1
Sin embargo, en la segunda mitad de 2025 esta dinámica cambió, ya que la generación de beneficios y el liderazgo en el mercado se extendieron a un conjunto más amplio de componentes del índice. Esta tendencia se mantuvo durante el primer semestre de 2026 y creemos que continuará en los próximos trimestres. El mercado ha empezado a reflejar esta dinámica, ya que la versión equiponderada del S&P 500 ha superado a la ponderada por capitalización en un 3,1 % en los siete primeros meses de este año.
De cara al futuro, consideramos que la principal cuestión a la que se enfrentan los inversores en renta variable estadounidense es si la generación de beneficios volverá a concentrarse en un grupo más reducido de empresas líderes en IA, o si, por el contrario, la próxima fase de desarrollo de la infraestructura de IA beneficiará a un conjunto más amplio de la economía. El sector industrial, por ejemplo, se está beneficiando de un entorno muy favorable para la construcción de centros de datos de IA, aunque la IA no es la única fuente de crecimiento para el sector.
Los comentarios de las principales empresas industriales indican que el ciclo de inversión en activo fijo (capex) por fin se está ampliando. Por ejemplo, Old Dominion Freight Line señaló que es «optimista ante la continua mejora de la demanda que comenzó a finales del año pasado», mientras que Illinois Tool Works, fabricante de elementos de fijación y componentes de ingeniería, indicó que «el crecimiento fue bastante generalizado». Estas anécdotas de empresas de referencia coinciden con los recientes comentarios de Sunny Huang, analista del sector industrial de ClearBridge, quien señala:
«El crecimiento se está extendiendo más allá de los centros de datos, respaldado por una mayor demanda en los sectores manufacturero, de relocalización, automatización, aeroespacial, infraestructuras y determinados mercados de construcción no residencial. Esto sugiere que el dinamismo del sector está respaldado por varios motores de la demanda en los mercados finales, en lugar de depender de un único ciclo de inversión».
Esta mejora de la economía industrial también se refleja en los datos, concretamente en la producción de uno de los indicadores de inversión empresarial más seguidos: los pedidos/envíos de bienes de equipo no relacionados con la defensa, excluidos los aviones, que recientemente han crecido a un ritmo de dos dígitos.
Gráfico 1. Los bienes de equipo confirman la fortaleza del sector industrial
Datos actualizados por última vez el 4 de agosto de 2026. Fuentes: Oficina del Censo de EE. UU., Macrobond. El sombreado gris refleja los periodos de recesión.
Otros indicadores industriales de referencia, como el PMI manufacturero del ISM, muestran una tendencia similar. El índice PMI manufacturero general subió hasta 55,6 el mes pasado, situándose claramente en zona de expansión y marcando su nivel más alto en más de cuatro años (la última vez que superó 55 fue en mayo de 2022). Es importante destacar que el subcomponente de Nuevos pedidos, un indicador adelantado del gráfico de riesgo de recesión de EE. UU. de ClearBridge, registró un dato aún más sólido, al situarse en 56,7. Este indicador se mantiene claramente en verde, al igual que la señal general del gráfico de riesgo de recesión, y no ha habido cambios en el gráfico de riesgo de recesión de EE. UU. de ClearBridge este mes.
Gráfico 2. Gráfico del riesgo de recesión de EE. UU. de ClearBridge
Datos a 31 de julio de 2026. Fuente: ClearBridge Investments.
Aunque la fortaleza tanto de la actividad industrial relacionada con la IA como de la no relacionada con ella debería ser un importante apoyo para la economía en la segunda mitad del año, preocupa que el consumo pueda verse sometido a presión a medida que desaparezcan los beneficios derivados de la «One Big Beautiful Bill» (OBBB, Ley grande y hermosa) y los recortes en los programas de protección social, mayores de lo previsto, se intensifiquen de cara al final del año.
Sin embargo, no debe subestimarse la resiliencia subyacente del consumo estadounidense. El lastre de los precios más altos de la energía ahora es menor, ya que los contratos de petróleo WTI y Brent volvieron a cotizar por debajo de 80 dólares en los primeros días de agosto. Y lo que es importante, seguimos considerando que los cambios estructurales en la independencia energética de EE. UU. y en la intensidad energética del consumo actúan como factores atenuantes del riesgo económico ante la volatilidad de los precios del petróleo.
Gráfico 3. No sean tan «sensibles a la energía»
Datos actualizados por última vez el 30 de junio de 2026. Fuentes: Oficina de Análisis Económico de Estados Unidos (BEA), NBER, Macrobond. El sombreado gris refleja los periodos de recesión.
Con independencia de los precios del petróleo, poner en duda al consumidor estadounidense ha resultado una apuesta arriesgada en los últimos seis años. De momento no observamos indicios significativos de un cambio en el gasto de los consumidores y los datos de alta frecuencia, como el gasto con tarjeta de crédito, se mantienen sólidos. A pesar del encarecimiento de la energía, el consumo real creció a un ritmo anualizado del 3,2 % el pasado trimestre, por encima de lo esperado, gracias a mayores devoluciones de impuestos y a las menores retenciones derivadas de la OBBB del año pasado. Se espera que el consumo se modere hasta el 2 % en la segunda mitad del año, aunque la moderación de la inflación y la estabilidad del mercado laboral, en términos salariales, deberían seguir respaldando la renta disponible de los hogares.
El sólido contexto económico, sustentado por el fortalecimiento del ciclo industrial, la estabilidad del mercado laboral y la resiliencia del consumo, contribuye a la perspectiva de un liderazgo más generalizado de los beneficios durante la segunda mitad de 2026 y de cara al próximo año. Además, el consenso de los analistas de mercado prevé que los siete magníficos registren un crecimiento del BPA a 12 meses vista del 4,9 % en 2027, muy por debajo de la expectativa del 16,6 % para los otros 493 valores del índice de referencia. Esto supone un cambio importante con respecto a principios de este año y a los últimos años, cuando los beneficios del grupo superaban a los del «S&P 493». De afianzarse, este cambio debería generar oportunidades para los gestores activos capaces de gestionar el riesgo de concentración inherente al S&P 500. Aunque el mercado podría seguir en una fase de asimilación tras las fuertes subidas del segundo trimestre, creemos que lo más probable es que las acciones suban en la segunda mitad, gracias al continuo impulso de los beneficios.
Notas al final
- Alphabet (Google), Amazon, Apple, Meta Platforms (Facebook), Microsoft, Nvidia y Tesla.
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?
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Las acciones están sujetas a la fluctuación de precios y a la posible pérdida de capital. Las compañías de gran capitalización pueden perder el favor de los inversores en función de las condiciones económicas y del mercado. Las acciones de compañías de pequeña y mediana capitalización entrañan mayores riesgos y volatilidad que las de gran capitalización.
Las materias primas y las monedas entrañan un riesgo mayor que incluye condiciones de mercado, políticas, normativas y naturales, y pueden no ser adecuadas para todos los inversores.
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