COLABORADORES
Dina Ting, CFA
Chefe de Gestão de Carteira de Índice Global, Franklin Templeton ETFs
En retrospectiva (y salvo impacto de interrupción del servicio de líneas aéreas y similares), el primer fin de semana de agosto habría sido un momento excelente para irse de vacaciones. Con suerte, usted habría disfrutado de unos días sin pantallas concentrado en un buen libro en la playa y se habría ahorrado el nerviosismo de algunas fluctuaciones descontroladas de los mercados.
Durante esta época de inestabilidad en los mercados mundiales, los índices bursátiles de Japón registraron una fuerte volatilidad. El yen subió, e hizo reflexionar sobre las perspectivas de los exportadores japoneses, tras la publicación de nuevos datos económicos preocupantes de EE. UU., y agravó los temores. En solo dos sesiones bursátiles, el índice de referencia japonés, el Nikkei 225, se desplomó un 12,4 % el lunes 5 de agosto de 2024 y luego repuntó más de un 10 % al día siguiente.1
Incluso los inversores que ignoraron felizmente el drama de la ola de ventas en tiempo real probablemente seguían sintiendo cierta inquietud por la concentración de sus carteras en los gigantes tecnológicos estadounidenses. A juzgar por el elevado «indicador del miedo» de Wall Street, el índice VIX,2 usted está en buena compañía si este verano ha puesto a prueba su fe en los «siete magníficos»3 tecnológicos favoritos.
Pero antes de que el pánico se extienda, considere algunos puntos sobre los que estamos reflexionando este mes. Por ejemplo, centrarse en una estrategia de inversión a largo plazo implica ignorar los «altibajos», como dice Warren Buffet. El desempleo en EE. UU. sigue en un nivel bastante bajo, del 4,3 %4, y dado que la actividad económica en el sector servicios se expandió en julio,5 consideramos poco probable un entorno de recesión inminente.
Tradicionalmente, durante los ciclos de enfriamiento económico, los inversores suelen preferir los valores punteros, pero la moderación de los datos de inflación de julio impulsó la confianza con respecto a los valores de mediana y pequeña capitalización. Tanto el Russell 2000 Index, que subió un 10,2 %, como el Russell Midcap Index, que subió un 4,7 %, superaron el alza del 1,2 % del S&P 500 Index en julio.6
Segmentos de mediana y pequeña capitalización ignorados
La rotación del mercado en detrimento de las acciones de megacapitalización ha llevado la atención hacia el segmento de mediana capitalización, con frecuencia pasado por alto, y ha dejado una preferencia por las acciones de pequeña capitalización, sensibles a los tipos de interés, a raíz de las indicaciones de la Reserva Federal estadounidense (Fed) sobre la próxima bajada de los costes de endeudamiento, posiblemente en septiembre.
A pesar del atractivo perfil de riesgo y remuneración de las empresas de mediana capitalización, que cuentan con bases de clientes y marcas más consolidadas que sus homólogas de pequeña capitalización, los inversores suelen tener una asignación inferior a este segmento. Por ponerlo en perspectiva, las inversiones en fondos de inversión y fondos cotizados (ETF) de gran capitalización son alrededor de nueve veces mayores que las de fondos de inversión y ETF de mediana capitalización.7 Las acciones estadounidenses de mediana capitalización (medidas por el S&P MidCap 400 Index) han superado a las de gran capitalización (medidas por el S&P 500 Index) y pequeña capitalización (medidas por el S&P Small Cap 600 Index) durante las tres últimas décadas.8 Según nuestro análisis, muchas empresas medianas se encuentran en el denominado «punto óptimo», ya que presentan un perfil de riesgo menor que las empresas de pequeña capitalización y unas perspectivas de mayor crecimiento que las de gran capitalización.
La exposición a los índices de empresas de mediana capitalización también ofrece la ventaja añadida de la diversificación. Al final de julio, las posiciones del sector tecnológico representaban el 29 % del Russell 1000 Index, comparado con solo el 13 % del Russell Midcap Index.9 Y aunque las empresas de suministros públicos fueron las que mejor se comportaron (18% de rentabilidad total) en el índice de mediana capitalización, tenían la menor ponderación sectorial dentro de los índices de referencia de gran capitalización.
Más allá de los criterios de capitalización bursátil, creemos que las estrategias multifactoriales pueden orientar la asignación y tratar de obtener rentabilidades ajustadas al riesgo más sólidas para seguir un recorrido más tranquilo a largo plazo que con la indexación tradicional basada en la capitalización bursátil. En nuestra opinión, un diseño del índice basado en reglas y con visión de futuro que analice la exposición de cada valor en función de una combinación bien estudiada de factores (calidad, valor, impulso y baja volatilidad) puede servir como elemento central entre la gestión activa y pasiva. El proceso puede ofrecer exposición a empresas de alta calidad a un precio razonable, al tiempo que puede evitar las trampas del valor.
Como se muestra en la tabla siguiente, los valores de calidad y de impulso, que suelen mostrar tendencias de precios positivas continuas, se comportaron mejor que el mercado en general el año pasado. El S&P MidCap 400 Quality Index y el S&P MidCap 400 Momentum Index, obtuvieron rentabilidades de casi el 30 % y el 20,3 %, respectivamente, en el año, frente al aumento del 16,4 % del índice general S&P MidCap 400.10 En comparación, el factor de baja volatilidad fue el que quedó más rezagado en 2023.
Gráfico 1. Fuentes de rentabilidad diferenciadas
Rentabilidad absoluta a un año por factores
31 de diciembre de 2023
Fuente: Morningstar, a 31/12/2023. La rentabilidad histórica no es un indicador ni una garantía de la rentabilidad futura. Los índices no están gestionados y no puede invertirse directamente en ellos. La página www.franklintempletondatasources.com contiene avisos y condiciones importantes de los proveedores de datos. El S&P Pure Value Index incluye únicamente los componentes del S&P MidCap 400 que presentan marcadas características de valor y los pondera por puntuación de valor. El S&P MidCap 400 Low Volatility Index mide la rentabilidad de los 80 valores menos volátiles del S&P MidCap 400. El S&P MidCap 400 Quality Index está diseñado para registrar las acciones de alta calidad del S&P MidCap 400 por su puntuación de calidad, que se calcula en función de la rentabilidad del capital, la ratio de devengo y la ratio de apalancamiento financiero. El S&P MidCap 400 Momentum Index está diseñado para medir la rentabilidad de los valores del universo S&P MidCap 400 que muestran persistencia en su rendimiento relativo.
Argumentos a favor de los valores de pequeña capitalización
El amplio rally bursátil de julio pone de relieve el segmento de pequeña capitalización del mercado. Ese mismo mes, el Russell 2000 Index de acciones más pequeñas registró su mayor rentabilidad superior a la de las acciones de gran capitalización en décadas, con una rentabilidad superior al 10 %, mientras que el Nasdaq-100 Index perdió un 1,6 %.11
Actualmente, a 15,1 veces los beneficios futuros, el índice de referencia de pequeña capitalización presenta un descuento tanto respecto a su media a largo plazo como al ratio precio-beneficios futuros del S&P 500 de 20,4 veces.12 Creemos que un enfoque multifactorial de las acciones de pequeña capitalización, que consideramos una clase de activos atractiva, debería estar representado en carteras diversificadas.
Las acciones con características value, que se centran en posiciones que son baratas en relación con sus fundamento, han tenido una rentabilidad inferior en los últimos meses y en lo que va de año hasta el 8 de agosto de 2024, no solo dentro del segmento de pequeña capitalización, sino también en el de mediana capitalización. Pero si nos alejamos un poco más, veremos que el Russell 2000 Value Index ha superado al Russell 2000 Growth Index en los últimos 25 años en un 1,82 % anualizado.13 Según nos parece, quedarse anclados en acciones de calidad, marcados por empresas rentables con eficiencia de capital e impulso, junto con factores de value y baja volatilidad, puede servir de protección frente a los riesgos.
En lo que va de año, hasta el 8 de agosto de 2024, los valores de consumo básico fueron los que mejor se comportaron en el índice de pequeña capitalización, con empresas de alimentación especializada como Vital Farms, Sprouts Farmers y Natural Grocers by Vitamin Cottage a la cabeza.14 Los bienes de consumo básico tienden a ser un sector refugio que puede comportarse mejor en tiempos de incertidumbre, como en períodos de inseguridad política.
Al encontrarse en una fase más temprana de su ciclo de vida empresarial, se suele considerar que las empresas de pequeña capitalización tienen excelentes perspectivas de crecimiento, y este segmento ha atraído a los inversores este año como una inversión oportuna debido a las rebajas de tipos previstas. Dado que las empresas de menor tamaño suelen tener más necesidades de préstamos, tienden a recibir un impulso cuando la política monetaria se relaja.
Gráfico 2. Rentabilidad de las acciones de pequeña capitalización tras las rebajas de tipos de la Fed
Rentabilidad del Russell 2000 Index tras las rebajas de tipos de la Fed
Junio de 2001–Junio de 2020
Fuentes: Bloomberg, Banco de la Reserva Federal de San Luis. La rentabilidad histórica no es un indicador ni una garantía de la rentabilidad futura. Los índices no están gestionados y no puede invertirse directamente en ellos. La página www.franklintempletondatasources.com contiene avisos y condiciones importantes de los proveedores de datos. El Russell 2000 Index es un índice del mercado de valores estadounidenses de pequeña capitalización compuesto por los 2000 valores más pequeños del Russell Index.
Creemos que la diversificación por factores puede ofrecer un resultado específico con un mejor perfil de riesgo y rentabilidad que los índices basados en la capitalización del mercado. Además, mantener una cartera multifactorial también puede ofrecer la ventaja de no intentar sincronizar los ciclos de los factores, ni incurrir en costes asociados al cambio de un producto a otro. Una metodología multifactorial permite a los inversores externalizar esa tarea, para que usted emplee mejor su tiempo de verano en la playa.
Notas de encerramento
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Fuente: Bloomberg. La rentabilidad histórica no es un indicador ni una garantía de la rentabilidad futura. Los índices no están gestionados y no puede invertirse directamente en ellos. La página www.franklintempletondatasources.com contiene avisos y condiciones importantes de los proveedores de datos. El Nikkei 225, o Nikkei Stock Average, denominado más habitualmente Nikkei o índice Nikkei, es un índice bursátil de la Bolsa de Tokio. Se trata de un índice ponderado por el precio, que opera en yenes japoneses y cuyos componentes se revisan dos veces al año.
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El índice VIX es el nombre popular del Chicago Board of Exchange Volatility Index, una medida muy conocida de la expectativa de volatilidad del mercado bursátil basada en las opciones del S&P 500 Index. Conocido como «indicador del miedo», las lecturas más bajas sugieren un entorno percibido como de bajo riesgo, mientras que las lecturas más altas sugieren un período de mayor volatilidad.
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Alphabet (empresa matriz de Google), Amazon, Apple, Meta (antes Facebook), Microsoft, Nvidia y Tesla. Estos valores fueron apodados los «siete magníficos» en 2023 por su fuerte rentabilidad y el consiguiente aumento de la concentración del índice en los últimos años.
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Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. 2 de agosto de 2024.
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Fuente: Instituto de Gestión de Suministros. 5 de agosto de 2024.
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Fuente: Bloomberg. La rentabilidad histórica no es un indicador ni una garantía de la rentabilidad futura. Los índices no están gestionados y no puede invertirse directamente en ellos. La página www.franklintempletondatasources.com contiene avisos y condiciones importantes de los proveedores de datos. El Russell 2000 Index es un índice del mercado de valores estadounidenses de pequeña capitalización compuesto por los 2000 valores más pequeños del Russell Index. El Russell Midcap Index mide la rentabilidad de las 800 empresas más pequeñas del Russell 1000 Index.
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Fuente: Morningstar, 17 de julio de 2024. Compara las categorías de valor de crecimiento/combinado de alta capitalización con las categorías de valor de crecimiento/combinado de mediana capitalización.
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Fuente: Bloomberg Finance L.P., del 1 de enero de 1994 al 31 de marzo de 2024, basado en rentabilidades de años naturales. La rentabilidad histórica no es un indicador ni una garantía de la rentabilidad futura. Los índices no están gestionados y no puede invertirse directamente en ellos. La página www.franklintempletondatasources.com contiene avisos y condiciones importantes de los proveedores de datos. El S&P MidCap 400 Index sirve de indicador del sector de renta variable estadounidense de mediana capitalización y es el índice de mediana capitalización más seguido. El S&P Small Cap 600 Index incluye más o menos el conjunto de acciones estadounidenses de pequeña capitalización, utilizando un índice ponderado por capitalización. Para ser incluida en el índice, una acción debe tener una capitalización bursátil total que oscile entre 1000 y 6700 millones de dólares.
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Fuente: Bloomberg. El Russell 1000 Index es un índice bursátil estadounidense que mide la rentabilidad de los 1000 valores mejor clasificados del Russell 3000 Index, que representan aproximadamente el 93 % de la capitalización bursátil total del índice.
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Fuente: Morningstar, a 30 de diciembre de 2023.
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Fuente: Bloomberg. La rentabilidad histórica no es un indicador ni una garantía de la rentabilidad futura. Los índices no están gestionados y no puede invertirse directamente en ellos. La página www.franklintempletondatasources.com contiene avisos y condiciones importantes de los proveedores de datos. El Nasdaq-100 Index es un índice bursátil compuesto por valores de renta variable emitidos por 100 de las mayores empresas no financieras cotizadas en el mercado de valores Nasdaq. Se trata de un índice ponderado por capitalización bursátil.
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Fuente: Bloomberg. No existe ninguna garantía de que se vaya a realizar ninguna estimación, previsión o proyección.
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Fuente: Bloomberg. La rentabilidad histórica no es un indicador ni una garantía de la rentabilidad futura. Los índices no están gestionados y no puede invertirse directamente en ellos. La página www.franklintempletondatasources.com contiene avisos y condiciones importantes de los proveedores de datos. El Russell 2000 Value Index mide la rentabilidad del segmento de acciones de pequeña capitalización value del universo de renta variable estadounidense. El Russell 2000 Growth Index mide la rentabilidad del segmento de acciones de pequeña capitalización growth del universo de renta variable estadounidense.
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Fuente: Bloomberg. 8 de agosto de 2024.
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?
Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. Los valores de renta variable están sujetos a variaciones en los precios y a una posible pérdida del capital. Los valores de baja y mediana capitalización implican mayores riesgos y volatilidad que los valores de alta capitalización. Las empresas de gran capitalización podrían perder el favor de los inversores dependiendo de las condiciones económicas y de mercado.
No se puede asegurar que un proceso de selección de valores multifactorial mejore la rentabilidad. La exposición a dichos factores de inversión puede restar rentabilidad en algunos entornos de mercado, quizá durante períodos prolongados.
Las inversiones internacionales están sujetas a riesgos especiales, entre los que se incluyen el riesgo de fluctuaciones cambiarias y de incertidumbre social, económica y política, los cuales podrían generar un aumento de la volatilidad. Estos riesgos son más acentuados en los mercados emergentes.
Los ETF se negocian como las acciones, su valor de mercado fluctúa y pueden cotizar por encima o por debajo del valor liquidativo de los ETF. Las comisiones de corretaje y los gastos de los ETF reducirán los rendimientos. Las acciones de ETF pueden comprarse o venderse a lo largo del día a su precio de mercado en la bolsa en que coticen. Sin embargo, no hay garantías de que se desarrolle o se mantenga un mercado de transacciones activo para las acciones de ETF ni de que su cotización continúe o se mantenga invariable. Si bien las acciones de ETF son negociables en mercados secundarios, puede que no se negocien fácilmente en todas las condiciones de mercado y podrían ser objeto de descuentos considerables en períodos de tensión en los mercados.
Todas las empresas o estudios de casos a los que se hace referencia en este documento se utilizan únicamente con fines ilustrativos; cualquier inversión puede estar o no actualmente en manos de cualquier cartera asesorada por Franklin Templeton. La información facilitada en este artículo no constituye una recomendación ni un asesoramiento individual de inversión para un valor, estrategia o producto de inversión determinado, ni una evidencia de intención de negociación de ninguna cartera gestionada por Franklin Templeton.