Reflexiones rápidas: la repercusión de los límites, el endurecimiento y la liquidez

En el primer semestre de 2023, los inversores se enfrentaron al agresivo endurecimiento de la Reserva Federal (Fed), unos trimestres consecutivos de descenso de los beneficios corporativos, la segunda y tercera mayores quiebras bancarias en la historia de los EE. UU., el casi impago por parte del gobierno federal estadounidense y unas predicciones universales de recesiones en EE. UU. y en todo el mundo.

Moderé un debate con nuestros principales economistas, en el que participaron John Bellows, gestor de carteras de Western Asset Management; Sonal Desai, directora de inversión de Franklin Templeton Fixed Income; Michael Hasenstab, director de inversión de Templeton Global Macro; y Francis Scotland, director de investigación de Brandywine Global. Formulé la siguiente pregunta: ¿de qué disponen los inversores en el segundo semestre de 2023?

A continuación se exponen las principales conclusiones del debate.

• La inflación continuará siendo un problema durante los próximos 6 a 12 meses. Existen algunos indicadores que apuntan a una ralentización de la inflación y a que la economía está entrando en un período de desinflación, en el que la tasa de inflación se está reduciendo al no aumentar los precios con tanta rapidez (no se trata de una deflación, en la que los precios bajan). El riesgo es que la inflación no retroceda, y la inflación de los precios subyacentes se ha mostrado estable, pero aún no se han observado todos los efectos retardados de la restricción de la política monetaria.
• ¿En qué cifras se situarán los tipos de interés? Aunque los mercados en general prevén otra subida de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal (Fed), parece que no existe una vinculación con respecto a la rapidez con la que bajarán los tipos en el futuro. El mercado está reflejando unos recortes de los tipos a niveles anteriores a la pandemia, pero creemos que los 10 años que siguieron a la crisis financiera mundial fueron una anomalía; es probable que la inflación vuelva a los niveles anteriores a la crisis financiera mundial como tendencia a largo plazo.
• Se prevé que los tipos de interés reales seguirán aumentando. La Fed ha anunciado su intención de mantener los tipos de interés por encima del 5 % en los próximos trimestres, mientras que se espera que la inflación se ralentice o baje durante este período. Como consecuencia, los tipos de interés reales muestran un aumento incluso aunque los tipos nominales no lo hagan.
• Aunque la inflación ha ido bajando en muchos países, la recuperación mundial ha sido desigual.
  • China lucha por encontrar fuentes de crecimiento. El aumento del crecimiento no se materializó tras la reapertura del país después de la COVID-19. No se trata de un desplome inminente, pero requerirá una mayor gestión económica.
  • La reconstrucción de la cadena de suministro y la deslocalización a países amigos deberían generar oportunidades de crecimiento en algunos países. La reconstrucción de la cadena de suministro está aumentando la inversión en Asia, especialmente en países como la India e Indonesia. Otros países que probablemente se beneficien son México y Canadá.
  • Japón se ha beneficiado del reciente aumento de la inflación, ya que lleva décadas luchando contra el bajo crecimiento. Los niveles actuales de inflación y crecimiento han generado oportunidades para invertir los saldos de caja de las empresas. Además, Japón se ha beneficiado del aumento de la participación femenina en el mercado laboral, el cual ha evitado la escasez de mano de obra, lo que a su vez ha favorecido el crecimiento.
• ¿En qué ámbito existen oportunidades?
  • Actualmente, la renta fija muestra una baja correlación con la renta variable, lo que, en nuestra opinión, convierte a las inversiones en renta fija en buenos diversificadores de cartera. A diferencia de la experiencia del año pasado, momento en el que la correlación de la renta fija y la renta variable se alineó, las inversiones en renta fija están mostrando una baja correlación con la renta variable y otros activos de riesgo. 
• • El aumento selectivo de la duración ofrece una rentabilidad total atractiva. La duración neutra a más corta ha proporcionado un mejor perfil de rentabilidad/riesgo hasta la fecha en 2023. No obstante, dados los actuales niveles de rendimiento y el pico previsto de los tipos de interés, la rentabilidad total esperada al ampliar el vencimiento se perfila como una opción atractiva.
• • El precio de la deuda de alto rendimiento es atractivo, ya que los inversores mantienen la cautela con respecto a la economía.  Los rendimientos actuales ofrecen oportunidades a los inversores activos. Sin embargo, los inversores deben ser selectivos, pues algunos créditos corporativos de menor calidad son susceptibles al riesgo de impago.
• • Los mercados emergentes pueden ofrecer diversificación. Muchos países de mercados emergentes mostraron solidez a la hora de hacer frente a la COVID-19 y las posteriores perturbaciones provocadas por la inflación, en parte gracias al control de la emisión de deuda en mayor medida que sus homólogos de los mercados desarrollados. Asimismo, reaccionaron rápidamente para controlar la inflación, pues subieron los tipos antes que el Banco Central Europeo y la Fed. Dado que muchos bonos de los mercados emergentes disfrutan de rendimientos atractivos, esto proporciona otra fuente de rentabilidad que no está necesariamente sincronizada con el resto del mundo.

Aunque los últimos seis meses han sido muy volátiles en términos de tipos de interés y oportunidades cambiantes, creemos que todavía es necesario seguir controlando la inflación de cara al futuro. Las oportunidades de crecimiento varían según el país, así como según los sectores y los plazos de vencimiento. La renta fija vuelve a mostrar una baja correlación con otros activos de riesgo, lo que ofrece una posible diversificación y una mayor protección de la cartera.

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