COLABORADORES
Dina Ting, CFA
Senior Vice President, Head of Index Investments,
Franklin Templeton Investment Solutions
El dominio de Taiwán en la fabricación de chips lo convierte en una apuesta concentrada y de firme convicción por la demanda de infraestructura de inteligencia artificial (IA), la denominada inversión «fundacional». Pero esto plantea una pregunta incómoda: ¿qué ocurre si el mundo empieza a reducir la inversión en activo fijo (capex)?
Es una preocupación legítima. La inversión en activo fijo (capex) relacionada con la IA ha sido impresionante, y no sorprende que los inversores se pregunten si las rentabilidades estarán a la altura del desembolso, sobre todo con el aumento de la inquietud por una nueva marea de titulares que cuestionan los riesgos de la IA. Los elevados rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense han devuelto a los mercados una disciplina tradicional: el capital tiene un coste y los beneficios futuros lejanos valen menos hoy.
Mientras Estados Unidos sigue siendo el centro de gravedad del desarrollo de modelos de IA, Taiwán se centra en la fabricación y el empaquetado de chips avanzados, así como en el ecosistema de proveedores que transforma las ambiciones en torno a la IA en capacidad física. Y dos de las principales cuestiones sobre la tesis de inversión en Taiwán son las siguientes: si los resultados de la IA son inciertos (lo son) y si la demanda de infraestructura de IA es incierta (no tanto).
Incluso con el aumento del escepticismo acerca de la IA, el crecimiento de los ingresos de la industria taiwanesa de circuitos integrados (CI) se ha acelerado, sector que constituye el ecosistema que fabrica los diminutos «cerebros» electrónicos que hay en los ordenadores, smartphones, automóviles, centros de datos y sistemas de IA. Es una señal que merece atención, ya que la incertidumbre sobre qué empresas de IA acabarán siendo las grandes ganadoras no ha mermado la demanda de las empresas que facilitan la infraestructura sobre la que se sustentan.
Tras sufrir la industria taiwanesa de circuitos integrados una contracción del 10 % de los ingresos en 2023, sus ingresos mundiales por semiconductores se recuperaron alrededor de un 22 % en 2024 y casi un 23 % en 2025, y la Taiwan Semiconductor Industry Association prevé un crecimiento de en torno a un 41 % en 2026.1
Es importante señalar que la visibilidad de la demanda va mucho más allá de los próximos trimestres. Una señal de este horizonte de demanda más largo la ofrece el mayor fabricante de semiconductores de Taiwán, que ha afirmado que la interacción con los clientes para desarrollar tecnologías punteras cada vez más complejas comienza ahora con al menos dos o tres años de antelación, lo que ofrece visibilidad sobre los planes de productos y producción de los clientes para varios años.2
Los ingresos de los fabricantes taiwaneses de circuitos integrados se recuperan con fuerza tras la caída de 2023
Crecimiento de los ingresos por circuitos integrados en Taiwán
2020 a 2026E
Nota: El crecimiento de los ingresos se refiere al crecimiento mundial de los ingresos del sector de los semiconductores de Taiwán. Fuente: Taiwan Semiconductor Industry Association. No existe ninguna garantía de que cualquier estimación, previsión o proyección vaya a cumplirse.
El próximo capítulo apasionante de Taiwán podría darse fuera de las fábricas
Un gran auge de las exportaciones no se limita a las exportaciones de forma indefinida. Los ingresos se convierten en capex, la inversión crea empleo, los beneficios sostienen los salarios y el aumento de los ingresos impulsa el consumo. Los datos macroeconómicos de Taiwán muestran los primeros indicios de que el auge de las exportaciones de IA podría estar trasladándose a la economía nacional. Las exportaciones netas siguieron siendo el principal factor de crecimiento en el segundo trimestre, pero el consumo privado y la inversión en bienes de equipo también contribuyeron de forma importante, un cambio notable con respecto a hace tres años, cuando la inversión estaba disminuyendo. Los ingresos de los trabajadores, en niveles récord, y el elevado ahorro de los hogares podrían dar un impulso adicional a la demanda interna.
El primer capítulo de la historia de la IA de Taiwán fue lo que exportaba; el segundo podría ser lo que los beneficios generados por esas exportaciones generan en el mercado interno.
Previsiones de crecimiento del PIB real e inflación
Fuente: Bloomberg Consensus. No hay garantía de que las estimaciones, previsiones o proyecciones vayan a cumplirse. El sitio web www.franklintempletondatasources.com contiene avisos y condiciones importantes de los proveedores de datos.
Los mayores rendimientos de los bonos del Tesoro deberían cambiar lo que exigen los inversores
Los tipos más altos reducen los múltiplos de las empresas de crecimiento a largo plazo. Pero también intensifican el debate sobre la IA, obligando a los mercados a distinguir entre las empresas que prometen beneficios futuros y las que ya están generando beneficios gracias a la demanda de infraestructura. Tras contraerse casi el 34 % hace tres años, los beneficios de las empresas taiwanesas se han recuperado con fuerza y se espera que cobren aún más impulso este año. Actualmente, las estimaciones de consenso apuntan a un crecimiento del beneficio por acción (BPA) de más del 50 % en 2026.3
¿Esperar a la caída o invertir durante ella?
La demanda de los inversores extranjeros por Taiwán se vio frenada con las ventas masivas de valores tecnológicos de junio, pero luego se recuperó con unas fuertes entradas de capital en el tercer trimestre. Este patrón también se observa en los datos generales de flujos de ETF. Las entradas netas en fondos de renta variable internacional cotizados en EE. UU. se redujeron más de la mitad en el segundo trimestre, hasta situarse justo por debajo de 54 000 millones de USD, frente a los 113 500 millones del primer trimestre.4 Los flujos se recuperaron hasta aproximadamente 28 100 millones de USD en julio y se mantuvieron en el excelente nivel de 23 400 millones en agosto, muy por encima de la media mensual del segundo trimestre.5
Los flujos de los ETF a nivel de país permiten analizar más a fondo esta misma tendencia. Corea del Sur registró salidas de aproximadamente 1300 millones de USD en el segundo trimestre, pero luego revirtió la tendencia y registró entradas de 5040 millones en julio, que se mantuvieron en positivo, con 530 millones en agosto. Aunque positivos, los flujos hacia Taiwán se moderaron durante la primavera y principios del verano, pero luego volvieron a acelerarse en julio y agosto. De hecho, solo los flujos de agosto se acercaron al total de Taiwán del segundo trimestre, y las entradas acumuladas en el trimestre hasta la fecha, de 1200 millones de USD, son ya un 60 % mayores que las del conjunto del segundo trimestre.6
Conviene apuntar que este cambio no constituye una señal de negociación, sino que simplemente demuestra lo rápido que puede cambiar el ánimo, incluso cuando la situación del sector sigue igual. Los riesgos reales persisten: la demanda cíclica de semiconductores, el peso de la tecnología en la renta variable, las tensiones en el estrecho de Taiwán, la presión de los tipos sobre las valoraciones y una posible reducción del capex relacionado con la IA.
Sin embargo, esperar a que se resuelvan todas las incertidumbres también tiene un coste: para cuando llegue la resolución, los mercados podrían haberla descontado ya. Existe incertidumbre. Eso está claro. La cuestión más relevante es si se han deteriorado los motivos para invertir en Taiwán. Nosotros creemos que no.
Muchos inversores estadounidenses ya tienen una alta exposición a la IA a través de las empresas de megacapitalización. Taiwán, como apuesta por la IA, puede considerarse más próximo al despliegue de la infraestructura física que al nivel de los modelos.
Esto también invita a mirar más allá de un único fabricante de chips. La tecnología supone una parte importante del mercado de renta variable de Taiwán en su conjunto, lo que genera un riesgo de concentración, pero el abanico de oportunidades va mucho más allá de sus mayores empresas. Taiwán alberga un amplio ecosistema que abarca el diseño y la fabricación de chips, el empaquetado y las pruebas avanzadas, el ensamblaje de productos electrónicos, las redes y las tecnologías de gestión de la energía. Las recientes subidas también se han ampliado a un gran abanico de empresas tecnológicas, lo que sugiere que el ciclo de hardware de IA está alcanzando cada vez más segmentos del ecosistema empresarial.
La cuestión quizá ya no sea si los inversores se han perdido el auge de la IA en Taiwán, sino si están pasando por alto lo que viene después.
Notas al final
- Fuente: Taiwan Semiconductor Industry Association (TSIA).
- Fuente: Conferencias de presentación de resultados de TSMC de enero y julio de 2026.
- Fuentes: Bloomberg, MSCI, Franklin Templeton Global Research Library, agosto de 2026. Basado en el MSCI Taiwan Index. Los índices no están gestionados y no se puede invertir directamente en ellos. Tampoco incluyen comisiones, costes ni gastos de venta. No hay garantía de que las proyecciones, previsiones o estimaciones vayan a cumplirse.
- Fuentes: Morningstar Direct, flujos netos mensuales estimados por clase de acciones de los ETF cotizados en EE. UU., datos hasta el 31 de agosto de 2026. Para el análisis a nivel país, Corea del Sur incluye EWY, FLKR y MKOR, mientras que Taiwán incluye EWT y FLTW; además, se excluyeron los productos apalancados/inversos y regionales.
- Fuente: Ibid.
- Fuente: Ibid.
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?
Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital.
Los valores de renta variable están sujetos a fluctuaciones de precio y a la posible pérdida del capital principal.
Los fondos cotizados (ETF) se negocian como las acciones, experimentan fluctuaciones en su valor de mercado y pueden cotizar a precios superiores o inferiores a su valor de liquidación. Las comisiones de corretaje y los gastos de los ETF reducirán las rentabilidades. Puede que los ETF no se negocien fácilmente en todas las condiciones de mercado y podrían ser objeto de descuentos considerables en períodos de tensión en los mercados.
Las inversiones internacionales están sujetas a riesgos especiales, entre los que se incluyen el riesgo de fluctuaciones cambiarias y de incertidumbre social, económica y política, los cuales podrían hacer que aumente la volatilidad. Estos riesgos son más acentuados en los mercados emergentes. Las inversiones en empresas que están en un país o región determinados pueden experimentar una volatilidad mayor que otras que están más diversificadas geográficamente.
Existen riesgos especiales asociados a las inversiones en China, Hong Kong y Taiwán, como una menor liquidez, expropiaciones, impuestos confiscatorios, tensiones comerciales internacionales, nacionalizaciones y normativas de control de cambios y una rápida inflación. Todo esto puede repercutir negativamente en el fondo. Las inversiones en Hong Kong y Taiwán podrían verse perjudicadas por su relación política y económica con China.