Información actualizada de «Anatomy of a recession»: Renta variable estadounidense: año nuevo, misma rotación

Puntos clave

• El liderazgo del mercado siguió ampliándose en enero, y las acciones value, de pequeña capitalización (small caps) y no estadounidenses cobraron impulso, una tendencia que creemos que continuará en 2026, gracias a la ampliación de los beneficios.
• El gráfico de riesgo de recesión estadounidense de ClearBridge sigue mostrando una clara señal verde de expansión general, y la señal de nuevos pedidos del ISM mejoró en enero. Creemos que la economía seguirá siendo sólida en la primera mitad de 2026, gracias a los efectos favorables de la devolución de impuestos de la OBBB.
• La alta concentración del mercado representa una oportunidad para los responsables de selección de valores activos, que pueden evitar los riesgos de concentración que conllevan los índices de referencia. En el pasado, las acciones no estadounidenses se han comportado bien en los años siguientes a los períodos de alta concentración de la bolsa estadounidense.

El nuevo año empezó donde terminó el anterior, con una rotación del liderazgo del mercado bursátil en enero. El Russell 1000 Value Index superó al Russell 1000 Growth Index en seis puntos porcentuales de precio, mientras que el Russell 2000 Index, de pequeña capitalización, se anotó una rentabilidad unos cuatro puntos porcentuales superior a la del Russell 1000 Index, de gran capitalización. El Bloomberg Magnificent 7 Price Return Index apenas subió un 0,6 % en el mes, otra señal de que nuestra antigua apuesta por una ampliación del liderazgo del mercado sigue haciéndose realidad.

Esta perspectiva se ha basado en la mejora de los beneficios corporativos y la mejora de los beneficios es el principal catalizador de un movimiento sostenido. Nuestro análisis muestra que, a largo plazo, los beneficios determinan la mayor parte de las rentabilidades bursátiles. A nivel de índice, los beneficios están estrechamente vinculados a los ciclos económicos, razón por la que el gráfico de riesgo de recesión de ClearBridge sigue siendo nuestra brújula para formarnos una opinión de la economía y los mercados financieros de EE. UU.

Para ser claros, el dicho de que «el mercado de valores no es la economía» sigue siendo cierto y, por tanto, el gráfico no es el final de nuestro análisis, sino el principio. Actualmente, el gráfico sigue mostrando una señal verde expansiva fija general. Este mes hay un cambio de señal positivo: el ISM de nuevos pedidos mejoró pasando a verde gracias a un dato espectacular, lo que apunta a una posible recuperación de la actividad manufacturera en los próximos meses (gráfico 1).

Varias empresas de tecnología clave han presentado excelentes resultados correspondientes al cuarto trimestre y al conjunto de 2025, incluidas Apple, Meta Platforms y Microsoft. Con la temporada de beneficios prácticamente en su ecuador, y a pesar de las previsiones y reacciones bursátiles dispares (especialmente entre las acciones de megacapitalización), la tecnología vuelve a destacar y se espera que el crecimiento del beneficio por acción (BPA) duplique con creces el tipo de referencia. Sin embargo, se espera que esta ventaja de beneficios disminuya en 2026, ya que las acciones de pequeña y mediana capitalización (small & mid caps) y el «S&P 493» —los 493 valores del S&P 500 que no son «magníficos»— van a seguir cerrando la brecha de crecimiento del BPA, según los analistas de ventas (gráfico 2).

Esta reducción de la ventaja de beneficios de los valores más importantes del índice de referencia supone una dinámica importante que comenzó a finales del año pasado y que, en nuestra opinión, contribuyó a provocar la rotación del liderazgo antes mencionada. De cara al futuro, creemos que esta dinámica va a continuar, alentada a corto plazo por el respaldo fiscal de la ley «One Big Beautiful Bill». A lo largo de los próximos meses, los consumidores de renta media y alta (con ingresos de entre unos 50 000 y 150 000 dólares) verán el mayor aumento en su devolución de la renta en relación con sus ingresos, lo que debería ayudar a impulsar el gasto en la economía real. Creemos que los sectores orientados al consumo, como los restaurantes, el comercio minorista y los viajes, podrían obtener enormes beneficios. Las personas de mayor renta también recibirán importantes reembolsos si se cambia el tratamiento de la desgravación de los impuestos estatales y locales (SALT) en el código federal. Sin embargo, estas personas tienden a ahorrar (e invertir) una mayor proporción de su devolución de la renta, lo que implica que el mercado también podría recibir un impulso al igual que la economía real.

Con el S&P 500 en nuevos máximos históricos a finales de enero y la posibilidad de que siga subiendo en adelante, creemos que el poder de la diversificación sigue estando infravalorado. Tras el formidable recorrido que han tenido las acciones growth en los últimos años, creemos que muchos inversores están poco diversificados. En las últimas dos décadas, la composición del S&P 500 ha reflejado cada vez más el tracker QQQ del NASDAQ, más orientado al crecimiento y la tecnología, lo que significa que muchas asignaciones «básicas» incluyen ahora gran parte de ese crecimiento. Como resultado, muchos inversores pueden estar sobreexpuestos sin ser conscientes a estas áreas, lo que da lugar a problemas de concentración de las carteras.

Los inversores pueden mitigar este problema de varias maneras. Un enfoque consiste en centrarse en la gestión activa de la renta variable, ya que estos gestores tienen la flexibilidad para sortear los riesgos de concentración que conllevan las estrategias indexadas pasivas. Un segundo enfoque consiste en aumentar las asignaciones al value para garantizar que las inclinaciones de la cartera sean coherentes con los rangos de asignación de estilo estratégico y táctico.

Una tercera táctica consiste en incrementar la exposición a acciones no estadounidenses. Por ejemplo, el MSCI ACWI ex-U.S. Index ha superado en rentabilidad a EE. UU. (S&P 500) una media del 2,7 % anual durante los cinco años siguientes a los períodos de alta concentración bursátil estadounidense (más del 24 %). Actualmente, la concentración es alta, ya que los 10 principales componentes suponen ahora el 40 % del S&P 500. De hecho, puede que esta dinámica ya se esté produciendo, ya que las acciones no estadounidenses prosiguen su excelente racha de 2025, con una rentabilidad aún mayor que EE. UU. en enero. Es importante destacar que, si nos atenemos a la historia, esta dinámica puede persistir varios años más.