Información actualizada de «Anatomy of a recession»: ¿Recesión o vibecession?

Puntos clave

• La medida en que la reciente contracción en los datos previstos por las encuestas, algo que suele suceder durante las recesiones, se traduzca en una debilidad de los datos observados en los próximos meses será crucial para determinar la salud de la economía.
• En nuestra opinión, la economía y los mercados financieros se enfrentan a una relación desfavorable entre riesgo y remuneración, aunque podría producirse un cambio favorable si la política comercial experimenta una transformación positiva o si la administración adopta un punto de vista renovado en su agenda por el lado de la oferta (desregulación, rebajas fiscales y estímulo fiscal).
• La lectura general del gráfico se mantiene en terreno expansivo (verde), aunque todavía es demasiado pronto para que los datos reflejen la repercusión del aumento de los aranceles. Los márgenes de beneficio se deterioraron al pasar este mes a amarillo, señal de cautela.

En inglés existe el dicho de que marzo «comienza como un león y termina como un cordero» para aludir a la dureza con la que empieza el mes y la tranquilidad con la que concluye. Aunque se refiere a la transición del invierno al clima primaveral, quizás sea más aplicable al comportamiento registrado por los mercados bursátiles en abril de este año. La renta variable estadounidense cayó en picado en la semana siguiente al «día de la liberación» en el que el presidente Trump anunció sus aranceles, con un descenso del -11% en el índice S&P 500 y un aumento del VIX por encima de 50, lo que situó las acciones al borde del mercado bajista, con un descenso del -19% con respecto a su máximo del 19 de febrero. Sin embargo, posteriormente se recuperaron más avanzado el mes, en un contexto de indicios de desescalada de los aranceles. Cabe destacar que el S&P 500 concluyó el período con un descenso «de tan solo» el -0,8 %.

Los datos de las encuestas ya mostraban importantes señales de deterioro durante el primer trimestre de 2025, tendencia que se aceleró en abril. Por ejemplo, la encuesta de confianza de los consumidores del Conference Board ya había cedido -18,9 puntos con respecto a su máximo registrado tras las elecciones de noviembre y hasta marzo, antes de que el descenso de -7,9 de abril situase este dato en los mínimos de la pandemia de 2020. Este tipo de deterioros solo suelen producirse durante recesiones, lo que significa que la medida en que el debilitamiento de los datos previstos por las encuestas se traduzca en los datos observados en los próximos meses será crucial para determinar la salud de la economía estadounidense (Gráfico 1).

Sin embargo existe cierto debate sobre si en última instancia los datos observados se comportarán de acuerdo con los datos de previsiones. Esto se debe principalmente a lo que ocurrió en 2022, cuando los datos de previsiones se debilitaron de forma precipitada a raíz de la invasión rusa de Ucrania, la crisis de la banca regional y la elevada inflación, mientras que los datos observados se mantuvieron en gran medida. Este período pasó a conocerse como la «vibecession». Pese a que muchos estadounidenses no tenían una percepción positiva sobre la salud de su economía, su fortaleza continuada gracias a la buena salud del mercado laboral, el apoyo fiscal previo y el ahorro residual derivado de la pandemia impulsaron la economía.

Algunos elementos del contexto actual concuerdan con este período histórico. Por ejemplo, los nuevos pedidos del ISM se han deteriorado rápidamente en los últimos meses con la escalada de la guerra comercial. Si bien es demasiado pronto para que los indicadores de datos observados muestren la debilidad asociada al comercio, al menos uno, los márgenes de beneficio, parece haber experimentado tendencias desfavorables incluso antes del día de la liberación. Este indicador se deterioró, pasando este mes a amarillo, señal de cautela. El dato general del gráfico se mantiene en verde, terreno expansivo, sin otros cambios este mes (Gráfico 3).

El deterioro de los márgenes de beneficio refleja los acontecimientos que se produjeron con antelación a la escalada de la guerra comercial. La inflación, y por lo tanto el poder de fijación de precios de las empresas, se ha enfriado más rápidamente que los salarios y los costes de otros insumos esenciales, lo que ha reducido las ganancias. Esto ha reducido los márgenes de beneficio desde niveles récord, lo que hace que la señal pase a amarillo. Esta dinámica sería menos preocupante si no hubiese una guerra comercial. Sin embargo, parece probable que los márgenes se vean sometidos a una presión adicional en los próximos meses por el aumento de los aranceles. Es algo preocupante, ya que a medida que los márgenes se contraen y los beneficios se deterioran, las directivas de las empresas se ven obligadas en última instancia a realizar despidos, con lo que, a medida que los consumidores se retraen por la pérdida de ingresos, se pone en marcha o se amplifica un bucle recesivo.

Con esto en mente, seguimos creyendo que las solicitudes iniciales de prestación por desempleo constituyen el indicador económico más importante que debe tenerse en cuenta —nuestro canario en la mina— para determinar el rumbo de la economía. Hasta la fecha, las solicitudes de prestación han aguantado muy bien las semanas siguientes al «día de la liberación», y consideramos que el salto de finales de abril se debe a un ajuste estacional relacionado con las vacaciones de primavera en Nueva York que se ha producido en los últimos años pero que es probable que se invierta a comienzos de mayo. Sin embargo, el descenso de los márgenes de beneficio supone que la capacidad de amortiguación es menor en caso de que el mercado laboral se debilite o la demanda se ralentice en los próximos meses.

Esto hace que pensemos que en la relación entre riesgo y recompensa a la que se enfrentan tanto la economía como los mercados financieros se inclina actualmente hacia el lado negativo. La situación podría ser más favorable si se produce un cambio positivo en la política comercial o si la administración adopta un punto de vista renovado en su agenda por el lado de la oferta (desregulación, rebajas fiscales o estímulo fiscal). Sin embargo, para contrarrestar los efectos negativos (y acumulativos) del aumento de la incertidumbre y la presión sobre los márgenes es probable que sea necesario actuar con rapidez.

Como consecuencia, consideramos que centrarse en empresas de calidad superior con trayectorias probadas en la gestión durante períodos de gran incertidumbre, como aquellas que aumentan sus dividendos, debería seguir siendo beneficioso para los inversores. Cabe destacar que las empresas que han sido capaces de aumentar sistemáticamente sus dividendos en los últimos tiempos han cerrado una de las mayores diferencias de resultados correspondientes a 12 meses de los últimos 30 años con respecto al S&P 500. Tras períodos similares de mal comportamiento relativo a finales de la década de 1990 y principios de la década actual, las empresas que aumentaron sus dividendos adelantaron al S&P 500 en los años siguientes.