Previsiones de asignación: Rotación, impulso y riesgo geopolítico

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Nuestra perspectiva positiva de la renta variable sigue estando basada en el resiliente crecimiento mundial resistente y en los sólidos fundamentos empresariales. Sin embargo, las tensiones geopolíticas provocadas por el conflicto en Oriente Medio han elevado la incertidumbre económica.

Predecir la geopolítica resulta difícil y requiere siempre cierta humildad, especialmente en escenarios tan variables y rápidamente cambiantes como el actual conflicto de Oriente Medio. Creemos que la decisión más sensata como responsables de asignación de activos consiste en limitar el error de seguimiento (tracking error) en nuestras carteras y reducir el riesgo de renta variable, a la espera de mayor certidumbre.

La interrupción del suministro energético es el principal motivo de la tensión en los mercados financieros, e Irán sigue teniendo la capacidad de dificultar la producción y el tránsito de energía, independientemente del dominio militar de EE. UU. Si esto continúa, un aumento fuerte y prolongado de los precios de la energía podría elevar las expectativas de inflación, mermar la confianza del sector privado y ralentizar el crecimiento económico.

En este contexto, estaremos pendientes de los indicadores en materia de energía, asuntos militares y diplomacia para determinar si el conflicto remite, antes de reforzar la convicción.

A falta de efectos adversos resultantes de la «Operación Furia Épica»¹, los principales indicadores económicos mundiales se mantienen relativamente sólidos, en un contexto de expansión de la actividad tanto en el sector manufacturero como en el de los servicios.

Los indicadores técnicos del mercado apuntalan una perspectiva alcista de la renta variable, ya que la confianza y el posicionamiento, anteriormente tensionados, se han normalizado a niveles más favorables; sin embargo, bajo nuestro punto de vista, de momento prevalece la incertidumbre geopolítica.

Las condiciones macroeconómicas siguen reafirmando los fundamentos de las empresas, como muestra nuestra previsión de crecimiento de los beneficios en EE. UU. del 11,9 % en los próximos 12 meses. No obstante, el gran crecimiento de los beneficios oculta una bifurcación que ha generado unas expectativas de beneficios especialmente difíciles para las acciones growth de gran capitalización en 2026.

Mitigamos este riesgo con cambios audaces en nuestra asignación interna de activos, según se explica en las Perspectivas de asignación de este mes.

Macrotemas

Una historia de crecimiento resiliente

• Los indicadores económicos adelantados siguen mostrando resiliencia, alentados por la inversión en activo fijo (capex) en inteligencia artificial (IA) y el consumo de alta gama.
• La confianza de las empresas parece fuerte, como evidencian las revisiones de beneficios y previsiones positivas para el año 2026.
• La economía estadounidense ha demostrado ser sólida. Los datos del mercado laboral son desiguales, pero se mantienen estables.

Las presiones inflacionistas no cesan

• En la mayoría de las economías desarrolladas la inflación se mantiene por encima de los objetivos del banco central, aunque las tendencias generales siguen apuntando a la desinflación.
• Los aranceles han sido absorbidos tanto por los precios al consumo como por los márgenes comerciales. La inflación subyacente de los bienes continúa por encima de la tendencia, aunque las presiones podrían haber alcanzado su máximo.
• La inflación de los servicios se ha relajado debido a la reducción del coste de la vivienda y de los salarios, aunque las tendencias desinflacionistas se han ralentizado últimamente. El aumento de los precios de la energía resulta preocupante.

Bifurcación de las políticas

• La política fiscal de las principales economías ejerce una influencia cada vez mayor en los precios de los activos. Es probable que los reembolsos fiscales en EE. UU. contrarresten las tendencias desfavorables provocadas por los aranceles, mientras que las medidas de estímulo en Japón y Alemania también podrían resultar propicias.
• Varios bancos centrales importantes mantienen ciclos de relajación, pero el entorno de la política monetaria mundial cada vez está más dividido.
• Las dificultades económicas, la energía y la geopolítica podrían impedir a la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) cumplir las expectativas del mercado por lo que respecta a las bajadas de tipos durante el próximo año.

Temas de posicionamiento de la cartera

Tácticamente neutral

• Predecir la geopolítica resulta difícil y requiere siempre cierta humildad. En consecuencia, limitamos el error de seguimiento (tracking error) en nuestras carteras y reducimos el riesgo de renta variable, a la espera de mayor certidumbre.
• El contexto macroeconómico sigue siendo favorable para los activos de riesgo, como muestran los indicadores adelantados positivos del crecimiento económico y las buenas revisiones y previsiones de beneficios.
• La confianza y el posicionamiento han vuelto a niveles más normales, lo que respalda los activos de riesgo y modera el debate actual sobre las valoraciones.

Rotación hacia el value

• Reevaluamos nuestro posicionamiento en renta variable estadounidense, prefiriendo ahora las acciones value de gran capitalización, en un contexto de expectativas de beneficios ambiciosas.
• Somos optimistas acerca de las acciones japonesas, basándonos en el impulso del mercado, dada la mejora de las perspectivas de beneficios y el estímulo fiscal objetivo. Rebajamos la inversión en acciones del Reino Unido y el resto de Europa.
• Las expectativas de beneficios aumentan rápidamente en los mercados emergentes, excepto China, lo que influye en nuestra visión más optimista respecto a la región. Esperamos factores favorables gracias a la actual inversión en activo fijo (capex) en hardware de IA.

Posición neutral en los bonos del Estado

• En Europa y el Reino Unido, creemos que la destrucción de la demanda resultará más clara que la inflación en las decisiones de política monetaria. Creemos que los mercados han reaccionado de forma exagerada a las preocupaciones sobre los precios de la energía.
• El crecimiento resiliente de EE. UU. y la inflación persistente están poniendo a prueba las expectativas del mercado con respecto a la relajación de la Fed. En consecuencia, seguimos infraponderados en la duración de EE. UU.
• Los déficits presupuestarios están aumentando en las principales economías a medida que los gobiernos incrementan el gasto o rebajan los impuestos para estimular el crecimiento. Los efectos resultantes en el rendimiento hacen que seamos selectivos en duración.