La ola de ventas del software como servicio (SaaS) y las implicaciones para los mercados no cotizados

El mercado mundial del software como servicio (SaaS) alcanzó una valoración de 315680 millones de dólares estadounidenses en 2025 y, según las proyecciones de los analistas, podría crecer hasta 1,48244 billones de dólares de aquí a 2034, lo que supone una tasa de crecimiento anual compuesto (CAGR) del 18,7% durante el período previsto. Norteamérica dominó el mercado mundial con una cuota del 46,9% en 2025.¹

El mercado del SaaS se ha visto impulsado por varios factores, como la integración con otras herramientas, la mayor adopción de soluciones basadas en nube públicas e híbridas y los análisis basados en datos centralizados. La pandemia de covid-19 impulsó el uso del SaaS, ya que el teletrabajo requería diversas de sus soluciones. Según expertos del sector, el 73% de las organizaciones utilizó aplicaciones SaaS en 2023.² Este porcentaje va en aumento a medida que las empresas se pasan a la nube, movidas por ventajas como la eficiencia de costes, la escalabilidad y las posibilidades de teletrabajo. Además, la IA generativa está acelerando el crecimiento del SaaS y las empresas están comprometiendo capital para seguir desarrollando soluciones SaaS.

Los fondos de deuda privada y de capital privado realizaron grandes asignaciones de capital al software, debido a que el sector ofrece una combinación de innovación, fundamentos financieros sólidos y resiliencia frente a las fluctuaciones económicas. Las empresas de software propician constantes avances tecnológicos, lo que permite a los inversores beneficiarse de las tendencias emergentes. Sus modelos de negocio con pocos activos, flujos de caja previsibles (con flujos de ingresos fiables debido a las cuentas de empresa basadas en suscripciones) y flexibilidad de financiación los convierte en objetivos atractivos para las estrategias de inversión estructuradas.

Además, dados los elevados costes que supone cambiar de proveedores de software, los clientes han seguido recurriendo a ellos. El papel fundamental del software en las operaciones modernas propicia una mayor estabilidad, un menor riesgo y un crecimiento a largo plazo, características muy atractivas para los inversores en los mercados no cotizados.

¿Qué ha cambiado?

La reciente ola de ventas de acciones del software como servicio (SaaS) en las bolsas aceleró el lanzamiento de Claude de Anthropic, lo que hizo temer a los inversores que la IA agénticapodría sustituir los procesos de trabajo del software en lugar de solo aumentarlos. No obstante, creemos que la magnitud de la caída reflejó un reajuste de las valoraciones más amplio que ya estaba en marcha, como resultado de la desaceleración del crecimiento y un mayor énfasis en los beneficios.

La ola de ventas dio lugar a una abrupta reevaluación del riesgo de crédito y las valoraciones en el ecosistema del software y la tecnología, con consecuencias para los mercados no cotizados. Muchas de las empresas de SaaS accedieron al mercado con mucha deuda y alcanzaron valoraciones máximas (2021-2022). En muchos casos, las empresas de software buscaron capital de los gestores de deuda privada.

Lo que preocupa al sector del software no es la desaparición del propio software, sino más bien un cambio fundamental en las valoraciones y el uso.

La IA ha transformado radicalmente el panorama al cambiar cómo y dónde se genera valor dentro de esos sistemas. Empresas de software consolidadas mantienen ventajas gracias a sus fuertes vínculos con los clientes, los contratos y sus valiosos datos propios que mejoran sus productos y las funciones de la IA. Cambiar a nuevos proveedores a menudo resulta costoso y arriesgado, por lo que las empresas prefieren soluciones ya implantadas con funciones de IA como mejora. Las aplicaciones de IA más eficaces se integran eficientemente en el software existente, en lugar de funcionar como herramientas independientes.

¿Cuál es el impacto en las valoraciones de los mercados no cotizados?

Con el reajuste de las valoraciones de las acciones cotizadas del software ante el temor a la disrupción ocasionada por la IA, los inversores se preguntan ahora cuáles son los posibles riesgos en los mercados no cotizados, dada la exposición a las empresas de software. Según el relato actual, la IA generativa ofrece escala y eficiencia, lo que socava las ventajas tradicionales. Puede que las valoraciones tengan que reajustarse o que la disrupción sea excesiva en determinados segmentos de los mercados.

Creemos que es importante no sobrerreaccionar y generalizar con todo el mercado de SaaS. Consideramos que los gestores deben evaluar cuidadosamente sus activos de software en las distintas añadas, puntos de entrada y ciclos de mercado. Es probable que haya grandes diferencias en el lugar que ocupe la empresa en la denominada «pila de software» —la variedad de programación frontal y posterior, bases de datos y bibliotecas empleadas en el software— y si está relacionada con las infraestructuras de IA o con el software de aplicación, que puede ser más fácil de desintermediar.

Los gestores deberían revisar las valoraciones y las perspectivas para cada activo, en lugar de tratarlos a todos por igual de forma arbitraria. A media que las valoraciones se reajustan, pensamos que podría haber oportunidades debido a la valoración errónea del mercado, de forma muy parecida a lo que hemos vivido con otros acontecimientos que han movido los mercados.

¿Cuál es el impacto en la deuda privada?

Según Morgan Stanley, la exposición estimada de las carteras de las sociedades de desarrollo empresarial (BDC, por sus siglas en inglés) al software y a los servicios informáticos es de alrededor del 26 %, de acuerdo con los datos del tercer trimestre de 2025 de 42 BDC cotizadas.³ Esto representa el 30 % de los activos gestionados del universo de las BDC, que incluye BDC cotizadas, no cotizadas y perpetuas. El informe de Morgan Stanley señala que los préstamos del software de EE. UU. vencen antes que el mercado en general: aproximadamente el 30 % de los préstamos de software vencen de aquí a 2028 y el 46 % de la deuda vence en los próximos cuatro años.

Cabe tener en cuenta que no todas las BDC ni todos los fondos de deuda privada tienen la misma exposición al sector del software, y la calidad crediticia puede variar mucho de un fondo a otro. Los asesores deberían evaluar la exposición de cada fondo al software por separado.

En general, los gestores de deuda privada tienen flexibilidad de adaptar los acuerdos de préstamo para abordar inquietudes específicas relacionadas con la volatilidad del sector del software, como la inclusión de pactos más estrictos,⁴ requisitos de información mejorados o disposiciones de garantía más restrictivas. Una estructuración cuidadosa de las condiciones de los préstamos es una importante herramienta de gestión del riesgo y puede ayudar a preservar el valor incluso cuando las valoraciones se reajustan y las condiciones del mercado fluctúan.

Además, al evaluar detenidamente la exposición al software de cada activo y fondo, los gestores y asesores pueden tratar de detectar dónde puede haber vulnerabilidades y distinguir entre las empresas o carteras que son más resistentes a la disrupción de la IA y las que están más expuestas.

La exposición a la IA de las empresas de software varía considerablemente según la posición que ocupan en la «pila». Algunas operan como facilitadores de la IA, ofreciendo infraestructuras, plataformas de datos o herramientas que apoyan la formación y la implantación de modelos. Otras ofrecen soluciones empresariales basadas en IA, integrando la IA en procesos de trabajo para impulsar la eficiencia y la automatización. Un tercer grupo se centra en las aplicaciones de usuario final, monetizando la IA directamente a través de productos de consumo o empresariales. Estas diferencias (entre estas pilas y dentro de cada una) se traducen en perfiles de crecimiento, márgenes y dinámicas competitivas diferentes, y determinan cada vez más la forma en que los inversores distinguen entre los ganadores y los perdedores del sector del software.

Un enfoque selectivo permite una asignación de capital más estratégica y la capacidad de aprovechar las oportunidades que puedan surgir de la valoración errónea del mercado, en vez de limitarse a reaccionar ante los temores del mercado en general.

Puntos clave

Es probable que los mercados cotizados y no cotizados tengan que reajustar las valoraciones a medida que el impacto de la IA evolucione con el tiempo. Creemos que el impacto de la disrupción de la IA será probablemente desigual entre las empresas del SaaS, así como entre las BDC y los fondos de deuda privada. Como siempre, es importante hacer las preguntas adecuadas antes de asignar capital.

• ¿Cuál es la experiencia del gestor? Enfoque en gestores/fondos con recursos amplios y específicos. ¿Cuentan con normas de suscripción sólidas?
• ¿Cuál es la exposición al SaaS? Entender la cantidad y los tipos de exposiciones en la cartera. ¿Existe riesgo de concentración?
• ¿Cómo valora los valores? ¿Cuál es la metodología para valorar los valores? ¿Es un agente externo independiente quien realiza la valoración?

Creemos que no existe un problema sistémico con el sector del SaaS. Creemos que algunos fondos notarán el impacto de la disrupción más que otros, y los gestores veteranos estarán en mejores condiciones para afrontar el impacto con el tiempo.