Perspectivas de los mercados emergentes: Las acciones de pequeña capitalización destacan

Tres cuestiones sobre las que reflexionamos hoy:

1. Rotación a las acciones de pequeña capitalización: Las acciones de pequeña capitalización (smallcaps) de los mercados emergentes subieron en julio, pero su se comportaron de forma similar a sus homólogas de gran capitalización. En el segundo trimestre su tendencia al alza se detuvo. El probable catalizador que observamos para que las acciones de pequeña capitalización retomen su rentabilidad superior se centra en la mayor convicción de que los bancos centrales rebajarán los tipos de interés en los próximos meses, a medida que se relajen las presiones inflacionistas. (Japón es la excepción a esta tendencia, ya que subió los tipos en su reunión más reciente). Si nos atenemos a la historia, unos tipos de interés más bajos han beneficiado a las acciones de pequeña capitalización en mayor medida que a sus homólogas de gran capitalización, ya que las primeros suelen tener un mayor apalancamiento financiero y operativo.
2. Temporada de beneficios: La temporada de publicación resultados del segundo trimestre está en plena marcha, con Corea del Sur y Taiwán a la cabeza superando las expectativas. Este repunte obedece en parte a una base comparativa baja en el período anterior, pero refleja también la recuperación del grupo del sector de semiconductores, con gran peso. La previsión de consenso de la tasa de crecimiento de los beneficios de los mercados emergentes en 2024 es del 18%,¹ lo que refleja la recuperación del sector tecnológico y la contracción de los beneficios en 2023, que disminuyeron un 9%.²
3. Perspectivas con respecto a los tipos de interés: Los bancos centrales han pasado a depender de los datos por lo que respecta a la probabilidad de rebajar los tipos de interés. Los inversores esperan que unos datos de inflación moderados en Estados Unidos y la zona euro actúen como catalizador de las rebajas de tipos a partir de septiembre de 2024. La perspectiva de unos tipos de interés más bajos ha afectado al dólar estadounidense durante el mes pasado; un dólar más débil suele ser positivo para los mercados emergentes. Sin embargo, la debilidad del yuan chino ha lastrado los mercados de renta variable, ya que los inversores están nerviosos por el impacto de un yuan más débil en la competitividad de los exportadores de los mercados emergentes fuera de China.

Perspectivas

Las tensiones comerciales van a más conforme nos acercamos a las elecciones presidenciales estadounidenses. Aunque el resultado sigue siendo incierto, creemos que los mercados emergentes están ahora en mejores condiciones que quizás en el pasado para hacer frente al impacto potencial de cualquier cambio en las políticas comerciales estadounidenses.

Caso hipotético 1: Continuidad de las políticas comerciales actuales

La Unión Europea y Estados Unidos anunciaron recientemente aranceles adicionales a las importaciones de vehículos eléctricos chinos. Aunque esto podría incidir negativamente en los beneficios del sector automovilístico, nuestro gestor de carteras de renta variable china ve un rayo de esperanza. Espera que China ponga en marcha políticas progresistas de apoyo a los sectores nacionales. Sigue prefiriendo las empresas que atienden las necesidades del consumidor nacional. Esto limita la exposición de la cartera a los cambios en el entorno de la demanda exterior.

Caso hipotético 2: Aplicación de medidas comerciales más agresivas

A la hora de abordar la perspectiva de unas políticas comerciales más agresivas, nuestro gestor de carteras de los mercados emergentes mundiales ha dividido su visión en empresas chinas y no chinas, según ha deducido de sus conversaciones con los equipos directivos de las empresas.

Además de crear capacidades fuera de China para evitar sanciones o aranceles más altos, las empresas chinas, especialmente los fabricantes de baterías,están celebrando acuerdos de licencia, regalías o servicios con empresas estadounidenses. Y al revés, los fabricantes de baterías nochinos están estableciendo plantas de fabricación en Estados Unidos para obtener créditos al amparo de la Ley de reducción de la inflación (IRA).

Nuestros gestores de carteras de los mercados emergentes mundiales reconocen los riesgos de unos aranceles más elevados y los han integrado en su evaluación de las empresas. En el caso de las empresas chinas, estos gestores no han tenido en cuenta la demanda de Estados Unidos en su evaluación del valor intrínseco de las empresas chinas de la cadena de suministro de vehículos eléctricos y energía solar. En cuanto a las empresas de baterías surcoreanas, nuestros gestores de carteras están al tanto del riesgo de que se ponga fin a los beneficios e incentivos del IRA. En conjunto, aunque estas incertidumbres podrían afectar a la demanda de vehículos eléctricos en EE.UU., el cambio a largo plazo hacia la electrificación de los vehículos sigue siendo una tendencia estructural en la que el equipo de inversión cree, y se refleja en nuestras carteras. Creemos que las empresas de los mercados emergentes están bien posicionadas para beneficiarse de esta tendencia, dado su dominio en las cadenas de suministro de baterías y energía solar.

Reconocemos que las elecciones presidenciales estadounidenses podrían ser un punto de inflexión. Esta consideración ha sido un aspecto clave de implicación con las empresas de los segmentos de las cadenas de suministro de baterías y energía solar. Bajo nuestro punto de vista, el riesgo de un aumento de los aranceles se ha reflejado en las valoraciones, y las empresas están tomando medidas para mitigar este riesgo.

Revisión del mercado: Julio de 2024

Las acciones de los mercados emergentes subieron en julio. Sin embargo, quedaron rezagadas con respecto a las de los mercados desarrollados. La preocupación por las posibles políticas comerciales de Estados Unidos y por los beneficios de las inversiones en inteligencia artificial lastraron las rentabilidades. En el mes, el MSCI EM Indexgeneró una rentabilidad de un 0,37 %, mientras que el MSCI WorldIndexsubió un 1,79%.³

Los valores de renta variable de la región emergente de Asia cayeron. Los valores tecnológicos de Taiwán y Corea del Sur se enfrentaron a ventas masivas, ya que la caída de los valores tecnológicos mundiales se extendió a Asia. La inquietud por la exposición a riesgos geopolíticos de una gran fundición de semiconductores cotizada en Taiwán arrastró a la baja el precio de sus acciones. Las acciones chinas también bajaron. Un crecimiento económico más lento de lo esperado en el segundo trimestre y la falta de estímulos al consumo por parte de la III Sesión Plenaria de China afectaron a los precios de las acciones. Las rebajas inesperadas de los tipos de interés en China y la ampliación de un programa de intercambio de equipos apenas lograron revertir las pérdidas de las cotizaciones de las acciones. Nuestro gestor de carteras de renta variable china cree que la rebaja de los tipos supone una prolongación de las políticas monetarias desplegadas para estimular la economía. Esta medida debería contribuir a reducir el coste de hacer negocios y aliviar la carga de la deuda de los hogares. Sin embargo, el gestor de carteras cree que las rebajas de tipos por sí solos noson suficientes y prevé que los responsables políticos apliquen medidas de relajación mediante un conjunto más amplio de herramientas.

Las acciones indias subieron. Los datos de la inflación del comercio mayorista y minorista de junio, superiores a lo esperado, pasaron prácticamente desapercibidos. Durante el mes se dio a conocer el Presupuesto de la Unión, que apuntó a una continuación de las políticas del Gobierno favorables al crecimiento. Los sectores orientados al consumo recabaron cierto apoyo de los programas de estímulo para impulsar el consumo. Sin embargo, la subida del impuesto sobre plusvalías limitó la subida. Esta decisión llevó también a los inversores a reflexionar sobre su impacto.

La región emergente de Europa, Oriente Medio y África subió. Los mercados de Oriente Medio subieron, ante las expectativas de una bajada de tipos en EE.UU. en septiembre. Los excelentes beneficios corporativos en los Emiratos Árabes Unidos también contribuyeron a reforzar las rentabilidades de la renta variable. Sin embargo, el creciente conflicto en Oriente Medio frenó las ganancias. Las acciones sudafricanas siguieron subiendo, gracias a la mejora del ánimo de los inversores por las expectativas de rebajas de los tipos de interés.

Las acciones de la región emergente de Latinoamérica avanzaron. Las acciones brasileñas subieron después de que el Gobierno anunciara rebajas del gasto para cumplir los objetivos fiscales del país. Sin embargo, la inflación en Brasil aumentó en la primera mitad de julio. Del mismo modo, los precios al consumo en México también subieron en las dos primeras semanas de julio. Esto detuvo los ciclos de rebajas de tipos en ambos países.